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华星创业:主业受益行业高景气度,公司重组转型之志弥坚

发布时间:2014-09-11    研究机构:民生证券

一、事件概述。

近期我们对华星创业(300025)进行了实地调研,与公司交流了业务发展,以及此前两次资产重组中止的相关情况。作为网络建设资本开支中后周期标的,公司目前人员及技术储备等各项工作进展良好,未来将显著受益于三大运营商4G建设。此外,公司在稳固优化当前主营业务的同时,继续拓展新战略方向的态度非常明确。

二、分析与判断。

CAPEX有周期性,但OPEX则持续平稳增长,网优市场容量与基站总规模正相关。

经历了2009~2012年期间3G网络建设历程之后,资本市场对电信行业周期性有了深刻体会。实际上,运营商CAPEX确实存在周期性,但其OPEX却始终保持平稳增长,这主要是因为随着2G/3G/4G演进及建设,运营商在网基站数量不断累积,网络规模持续扩大,其维护成本自然保持增长;另一方面也与人力成本的不断上升有着直接关系。自上市以来,公司营业收入持续增长,即便是在3G建设末期(12/13年),也保持着22~14%的增长率。在此期间,公司盈利能力出现明显下降的主要原因是:公司期望在服务之外拓展产品销售,导致研发费用大幅增加,而由于竞争激烈使得产品售价大幅下跌,毛利率快速下滑,拖累了业绩表现。未来随着运营商营改增影响的逐步深入,以及网优服务市场集中度的上升,公司主营有望保持平稳增长。

4G建设高峰期间,室分系统及主设备厂商工程优化服务订单将快速增长。

2013年公司定增收购上海鑫众剩余股权,将持股比例提高至99%。上海鑫众主要从事室分系统建设,2013年净利润3702万元,2014上半年实现净利润867万元。可以预见,随4G用户规模不断扩大,上海鑫众将显著受益于LTE室内覆盖需求的快速增长。此外,来自于华为、中兴、上海贝尔等主设备厂商的工程优化(即网络交付之前的测试、评估,和优化)服务订单亦将保持快速增长,助力公司业绩大幅改善。

主营向好之际,拓展新战略方向,进行跨电信行业之外的资产重组正当其时。

尽管此前两次资产重组均以中止结束,但是公司拓展新战略方向的态度非常明确,前期重组受挫亦将成难得经验教训,待承诺三个月期满后,继续启动重组可期。

三、盈利预测与投资建议。

随着三大运营商4G建设全面展开,公司将进入业绩的复苏和爆发期。预计2014-2016年公司实现净利润分别为1.13亿元、1.59亿元和1.94亿元;每股收益分别为0.53、0.74和0.91元。给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为20元~22元。

四、风险提示:资产重组进程低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

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